银河证券：静待政治局会议指引 哪些方向值得期待？

　　核心观点

　　本周A股行情：（1）本周（7月20日-7月24日），A股市场震荡整理，主要宽基指数表现分化。全A指数上涨0.22%。上证50、科创50涨超4%，沪深300涨2.65%，而北证50、中证1000分别下跌4.15%、2.40%。（2）从风格来看，本周大盘风格相对占优；稳定、金融和周期风格录得上涨，消费和成长风格收跌。（3）从行业来看，一级行业涨跌分化。有色金属、石油石化、煤炭涨幅靠前，综合、建筑材料、传媒跌幅靠前。

　　本周资金流向：（1）市场交投活跃度延续回落。本周日均成交额为25030亿元，较上周下降1434.7亿元；日均换手率为1.8251%，较上周上升0.04个百分点。（2）截至周四，两融余额为27102.95亿元，较上周下降666.82亿元。（3）7月16日至7月22日期间，全球基金对A股净流量100.97亿美元（前值76.90亿美元）。其中，海外基金净流量-0.28亿美元（前值-2.39亿美元）。

　　本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周上升0.75%至21.94倍，处于2010年以来83.93%分位数；PB(LF)估值本周上涨0.84%至1.77倍，处于2010年以来44.41%分位数。全A股债利差为2.8303%，位于3年滚动均值（3.2741%）-0.78倍标准差附近，处于2010年以来56.05%分位数水平。

　　A股市场投资展望：二季度基金持仓数据显示，主动偏股型基金重仓结构高度集中于科技成长板块，资金抱团特征显著。在资金虹吸效应下，二季度科技成长全线领涨，成为推动市场上行的核心主线。7月以来，科技板块经历阶段性回调，市场行情进入结构再平衡阶段。本周监管层、产业资本、机构资金协同发力，接连释放稳市信号，为行情韧性提供支撑。指数系统性回调风险已明显收敛，但存量博弈环境下市场预计延续结构性行情。中长期科技成长产业趋势并未终结，后续行情将由普涨行情转向依靠业绩筛选的结构性机会。下周，市场重心有望集中于政策与业绩双重验证。一方面，7月中央政治局会议定调下半年宏观政策与产业发展方向，基于二季度经济数据表现，会议或锚定精准滴灌，政策表述更加积极，围绕扩内需（“六张网”）、新质生产力（AI、高端制造等）等展开部署。另一方面，美股科技巨头迎来财报集中披露期，其业绩表现、技术迭代与资本开支计划，将对A股科技板块的估值与情绪形成直接联动影响；A股市场处于中报披露窗口期，业绩基本面将成为行情演绎的核心锚点。此外，美伊局势演变、大宗商品价格波动，仍是短期市场的外部不确定性变量。短期建议均衡配置，一方面静待科技细分赛道中报景气度兑现，布局具备持续盈利兑现能力的硬核环节，另一方面把握低位价值板块修复窗口。

　　配置机会：关注一：科技景气与产业趋势未改，下周美股科技巨头财报的盈利表现与资本开支指引将是关键信号。关注半导体及产业链（存储芯片、半导体设备与材料、先进封装）、元件、通信设备、储能/电力配套、人形机器人、商业航天等。关注二：重视防御性底仓的配置价值。关注煤炭、煤化工、金融、公用事业、新能源等。关注三：资源品与周期制造板块有望迎来修复。关注有色金属、基础化工、建筑材料、钢铁板块等。

　　风险提示

　　外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2026年7月20日-7月24日，下同），A股市场震荡整理，主要宽基指数表现分化。全A指数上涨0.22%。上证50、科创50涨超4%，沪深300涨2.65%，而北证50、中证1000分别下跌4.15%、2.40%。

　　从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（2.65%）表现优于中证1000（-2.40%）；五大风格指数表现分化，稳定、金融和周期风格录得上涨，消费和成长风格收跌。

　　从行业来看，本周一级行业涨跌分化。涨幅靠前的三个行业分别为有色金属、石油石化、煤炭，涨幅分别为4.89%、4.84%、3.27%。综合、建筑材料、传媒跌幅靠前。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是贵金属、地面兵装Ⅱ、油服工程、工业金属、保险Ⅱ；收益率靠后的行业依次是玻璃玻纤、元件、影视院线、综合Ⅱ、航天装备Ⅱ。

　　（二）资金流向

　　A股市场交投活跃度延续回落。本周日均成交额为25030亿元，较上周日均成交额下降1434.7亿元；日均换手率为1.8251%，较上周日均换手率上升0.04个百分点。本周北向资金日均成交额为3671.49亿元，较上周日均成交额下降217.81亿元。

　　截至7月23日（周四），两融余额为27102.95亿元，较上周下降666.82亿元。其中，融资余额为26888.32亿元，下降687.12亿元；融券余额为214.63亿元，上升20.31亿元。

　　按基金成立日统计，截至7月25日，本周新成立基金43只，发行份额为316.58亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有24只，发行份额147.55亿份，较上周上升54.74亿份，本周份额占比46.61%，较上周上升1.91个百分点。

　　按上市日期统计，截至7月25日，本周IPO家数为3家，募集资金金额20.59亿元，再融资家数为4家，募集资金金额48.09亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周下降。本周共有58家公司限售股陆续解禁，合计解禁38.35亿股，解禁总市值544.25亿元；下周（7月27日-8月2日）预计共有47家公司限售股陆续解禁，合计解禁67.88亿股，按7月24日收盘价计算，解禁总市值约为337.23亿元。

　　根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，7月16日至7月22日期间，全球基金对A股净流量100.97亿美元（前值76.90亿美元），净流入呈现加速态势。其中，海外基金净流量-0.28亿美元（前值-2.39亿美元），包括海外主动型基金净流量0.06亿美元（前值-0.71亿美元）、海外被动型基金净流量-0.51亿美元（前值-1.91亿美元）。

　　结构上，以中国内地企业在全球范围内相关上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。7月16日至7月22日期间，全球基金对科技行业净流入规模最大，但较前值收缩，净流量为39.77亿美元（前值86.21亿美元），其次为医疗保健/生物技术行业，与前值相比由净流出转为净流入，净流量为7.49亿美元，再次为金融行业，净流量为7.46亿美元；对电信、工业品、能源行业由净流入转为净流出。当周海外基金对科技行业净流出规模仍最大，但较前值继续收窄，净流量为-0.55亿美元（前值-0.67亿美元），消费品、房地产行业净流出规模也相对靠前；海外基金对医疗保健/生物技术行业净流入规模最大，净流量为0.1亿美元（前值0.06亿美元），同时净流入基础设施、电信、能源行业。

　　（三）估值变动

　　截至7月24日，全A指数PE(TTM)估值较上周上升0.75%至21.94倍，处于2010年以来83.93%分位数，处于历史高位水平；全A指数PB(LF)估值本周上涨0.84%至1.77倍，处于2010年以来44.41%分位数，处于历史中位水平。

　　截至7月24日，10年期国债收益率为1.7282%，较上周下行1.22BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为109.29元，较上周上涨0.10%。据此计算，7月24日，全A股债利差为2.8303%，位于3年滚动均值（3.2741%）-0.78倍标准差附近，处于2010年以来56.05%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，14个行业市盈率估值上涨。截至7月24日，从市盈率估值来看，共有14个行业估值高于2010年以来50%分位数，有13个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外4个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，电子、综合、通信的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来93.39%、92.63%、88.85%分位数水平；非银金融、食品饮料、美容护理的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来1.37%、11.11%、11.37%分位数水平。

　　二、A股市场投资展望

　　二季度基金持仓数据显示，主动偏股型基金重仓结构高度集中于科技成长板块，资金抱团特征显著。一级行业中，电子以43.29%的持股市值占比断层领先，环比大幅提升超20个百分点；相较于其在A股市场的自由流通市值占比，电子行业超配比例近20%。在资金虹吸效应下，二季度科技成长全线领涨，成为推动市场上行的核心主线。7月以来，科技板块经历阶段性回调，市场行情进入结构再平衡阶段。前期交易拥挤风险集中释放，部分资金从高位科技标的向估值相对低位的高股息、医药等方向扩散，同时科技板块内部也出现细分赛道的结构性分化。

　　本周监管层、产业资本、机构资金协同发力，接连释放稳市信号，通过系列座谈会召开、产业资本增持回购、权益基金自购等方式稳定市场预期，有效缓释短期市场情绪，为行情韧性提供支撑。

　　整体来看，当前A股处于拥挤度消化、风格再平衡阶段，指数系统性回调风险已明显收敛，但存量博弈环境下市场预计延续结构性行情。中长期科技成长产业趋势并未终结，后续行情将由普涨行情转向依靠业绩筛选的结构性机会。下周，市场重心有望集中于政策与业绩双重验证。一方面，7月中央政治局会议定调下半年宏观政策与产业发展方向，将为市场提供政策指引。结合当前经济基本面来看，二季度国内GDP增速有所回落，经济“K”型分化、内需修复偏弱的特征显著，会议或锚定精准滴灌，政策表述更加积极，围绕扩内需（“六张网”作为重要抓手）、新质生产力（AI、高端制造等）及风险化解（地产、地方债务）等展开部署。另一方面，美股科技巨头迎来财报集中披露期，其业绩表现、技术迭代与资本开支计划，将对A股科技板块的估值与情绪形成直接联动影响。A股市场处于中报披露窗口期，业绩基本面将成为行情演绎的核心锚点。此外，美伊局势演变、大宗商品价格波动，仍是短期市场的外部不确定性变量。短期来看，建议均衡配置，一方面静待科技细分赛道中报景气度兑现，布局具备持续盈利兑现能力的硬核环节，另一方面把握低位价值板块修复窗口。

　　配置上，关注一：海外AI资本开支扩张与国内新型基础设施投资共振，算力、通信、电力等底层设施加速建设，科技景气与产业趋势未改。下周美股科技巨头财报的盈利表现与资本开支指引将是关键信号。建议关注：半导体及产业链（存储芯片、半导体设备与材料、先进封装）、元件、通信设备、储能/电力配套、人形机器人、商业航天等细分方向。关注二：重视防御性底仓的配置价值，关注方向：煤炭、煤化工、金融、公用事业、新能源等。关注三：输入型通胀抬升价格中枢，内需政策或发力改善供给格局，叠加新型基建和制造业出海需求修复，部分资源品与周期制造板块有望迎来修复，关注方向：有色金属、基础化工、建筑材料、钢铁板块等。

　　三、风险提示

　　外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

（文章来源：银河证券）