杨德龙：巴菲特固执坚持在能力圈内做投资 关注AI等新技术但不盲目投资

　　芒格是一个充满智慧的老人，去年11月份，在距离100岁生日一个月的时候，巴菲特称是99.9岁的时候离我们而去。当时巴菲特非常伤感，他讲到，如果没有芒格，伯克希尔・哈撒韦不可能取得现在的成就，对芒格的贡献进行高度肯定。之前巴菲特接受采访的时候也多次强调，芒格的出现，使得巴菲特投资理念趋于成熟，从原来买便宜的普通股票变为买一些伟大的公司。芒格的一句名言就是，宁愿以一个普通的价格买一个伟大的公司，不要以一个伟大的价格买一个普通的公司，这也成就了股神巴菲特的投资神话。

　　在中美投资人酒会以及其他交流活动上，我也感受到很多与会的投资人，对于芒格的离世都非常悲痛，也非常怀念。巴菲特在会议结束之后也淡然而又幽默地说，明年欢迎大家再来奥马哈参会，当然希望我明年也能来。巴菲特已经94岁高龄，他对于明年是否能够召开股东大会也没有太大的把握，毕竟岁数大了。

　　但还好，这一次他还是精神矍铄、思路清晰，并且一如既往地健谈、妙语连珠，所以参加这次股东大会给我留下了非常深刻的印象。而且这次与会人数较以往更多，早上7点，现场就排起了千米长龙。这次规模接近4万人，大家都很珍惜这次机会，这甚至有可能是最后一次听巴菲特讲解。当然我们希望巴菲特能够长命200岁，每年都可以去参加巴菲特股东大会，聆听他的真知灼见。

　　巴菲特在长达5个多小时的问答环节，回答了投资者34个问题，提供了很多信息。但是巴菲特讲话感觉比以往更加谨慎，以往巴菲特回答完问题往往会问，查理你有什么补充的吗？然后查理会说得比较犀利，用一句话点睛之笔来强化观点，或者提出自己的独到见解。这一次没有查理来补充，所以巴菲特很多内容讲得比较含蓄，这个也和他作为公众人物说话要谨慎有关。比如说现在美国三大股指均处于历史新高，巴菲特无疑是在做准备，不断减持持仓，从而进行大量的现金储备。但是他并没有明确说，美股泡沫太大，所以要大量减持，而是含蓄地说现在没有好的投资标的。

　　从他减持的量来看，去年的现金储备大概是1400亿美元，今年一季报已经增加到1800亿美元。然后他说到，二季报现金储备可能达到2000亿美元，可以说是史上最高的现金储备。相对于他的持股来说，现在现金储备已经接近40%仓位，权益仓位已经逐步接近60%这样一个比较低的持仓水平。历史上来看他的持仓比例大概是60%-70%左右波动。他的操作基本是：在市场底部越跌越加仓，加到70%，在市场上涨的过程中，越涨越减仓，留够现金降到60%。从他现在的操作来看，隐含的意思就是，美股现在见顶的风险较大。但是他长期做多态度不变，也就是说最低仓位还是保持60，但是对阶段性的高估值还是警惕的。

　　在投资者问到海外市场投资时，他没有直接地表态，而是肯定地表示未来主要投资还是在美股市场，因为他对美国的市场规则和公司都比较了解，但如果海外市场有机会他也会出手，这里他讲到了在比亚迪和Costco上的两笔投资，也是芒格少数拍桌子决定要买的两笔投资。其他投资基本上都是巴菲特和芒格达成一致后再投资，但是这两家公司是芒格说服了巴菲特去投资。后来证明芒格是对的，这两笔投资都获得了比较高的回报。

　　而对于投资者问到的日本5家商社的投资，巴菲特解释说，是因为这5家公司符合他的选股标准，估值较低，分红稳定，盈利增长也比较稳定。这也透露出一个信息，他发日元债，增持日本5家商社的股票，并不代表他看好日本经济和股市的长期表现，因为日本经济还是没有太多的起色。很多人看到日经225指数创30年新高，就想去日本投资，实际上这还是有些误解的，不要过度解读。巴菲特购买日本五大商社，更多地还是从公司的角度去选股，并非从整个日本股市、日本经济的角度来选股。

　　我觉得这也是对我们的一个启示，考虑到现在A股和港股均处于历史较低估值的位置，虽然没有明确地讲会增加对于A股和港股的配置，但是他的接班人格雷格・阿贝尔在回答一个香港投资者的问题的时候，讲到A股和港股有很多优质的公司被严重低估。这也释放出一个信号，因为现在巴菲特已经不做具体的投资决策，基本上交给格雷格・阿贝尔以及阿吉特・贾恩这两位基金经理，还有另外两位基金经理来进行具体的决策，格雷格・阿贝尔的表态也让大家看到将来伯克希尔・哈撒韦有可能增持被严重低估的中国资产的可能性。

　　在大会上巴菲特被问及对市场比较热门的AI以及自动驾驶等技术的看法。巴菲特一直强调要在能力圈范围内做投资。他坦然表示，我对人工智能一无所知，但是当然不代表人工智能就不重要。其实在去年股东大会上，就有人问巴菲特关于AI的看法，因为去年ChatGPT特别火，巴菲特当时就很幽默，他说：“其实我的好朋友比尔盖茨，在前段时间就给我展示了ChatGPT，还让我问问题，我问的第一个问题就是你准备什么时候消灭人类？”然后ChatGPT就给了一堆的解释说：“我和人类是好朋友，不会抢占人类的空间，所以对人类不会有威胁。”但巴菲特不听那么多解释，果断地拔掉了电源。

　　可见巴菲特对新技术非常谨慎，一是他在投资上的谨慎，他认为科技公司大部分都是各领风骚三五年，真正能够长久的不多，所以他在2000年整个华尔街都为互联网疯狂的时候一股没买。当时很多炒“.com”的公司一年可能赚十倍、二十倍，但是巴菲特那两年的投资收益也就是百分之二三十，让很多人感觉到失望，认为巴菲特老了，不懂新技术，这就是两千年泡沫出现的时候的情形。但正是因为巴菲特这种固执的坚持，只买能力圈范围内的公司，所以他躲过了2001年科网泡沫，很多互联网公司后来退出历史舞台，很多投资人亏损累累。但是当然，盈亏同源，因为他的谨慎，也错过了随后20年的互联网浪潮，所以过去20年伯克希尔・哈撒韦的收益率跑输了标普500。如果他抓住互联网的机会，肯定能打漂亮的翻身仗，有人拿这个去说巴菲特价值投资过时了，我觉得这个说法是不客观的，巴菲特在过去几十年的时间里获得了4万倍的回报，这样的投资收益已经非常伟大。

　　二是巴菲特固守在自己的能力圈范围内做投资，所以才没有踩大的雷。比方说对科网泡沫、08年次贷危机，他完全没有受损，这就是他一贯的做法。现在对于科技公司的投资他依然非常谨慎，他买苹果也是因为苹果从科技公司转向了消费公司。iPhone几乎就是消费品，很多人追求最新的iPhone，他从这一点看到苹果的转型，才去买了大量的苹果。

　　实际上他在科技股上投资一直是很少的，他和比尔盖茨是好朋友，每年股东大会比尔盖茨都会捧场，今年也不例外，包括库克，还有我们熟知的价值投资者李录，但是巴菲特从不买微软的股票，并不是为了避险，而是他表示真的不懂，他也后悔没有买亚马逊，因为亚马逊历史上涨了成千上万倍。巴菲特和贝索斯也是好朋友，经常会一起打高尔夫球，巴菲特固执地坚守他自己的理念，在能力圈范围内做投资，当然会错过一些机会，但是也避免了踩雷。因为像他这种投资体量，一旦踩雷，可能是灾难性的后果，无法翻身。所以他的谨慎我觉得正面效果更多，大家不要从上帝视角去评价一个人，做投资一定不要事后诸葛亮。

　　他对AI的看法、对于自动驾驶的看法，我觉得特别符合他的性格，当技术出来的时候，先质疑。并且他比喻说，现在人工智能的出现有可能和原子弹的发明一样，对人类是福是祸不好说。我们很不幸生活在一个有原子弹的时代，因为一旦有第三次世界大战，人类可能就灭亡了，但是我们又很幸运生活在有原子弹的时代，大国之间不会有大的战争，因为有互相毁灭的可能性，所以是福是祸不好说。AI的出现也可能有这种担忧，所以巴菲特的意思是，要观察它，看它以后能不能产生伟大的公司，如果也像苹果一样盈利稳定，并且最后有商业应用，变成一个消费类的公司，我相信巴菲特一定会投。事实上他的公司现在也投了1000多万美元在AI上，只是投得比较少。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）