债牛回归？银行间钱多催生抢债行情

21世纪经济报道记者余纪昕上海报道

4月以来，银行间市场流动性持续呈现“水位高”、资金面宽松的态势，直接推动资金价格持续处于低位。

21世纪经济报道记者注意到，4月17日发稿时，银行间存款类机构隔夜质押回购利率DR001来到了1.22%附近的明显低位；而资金利率“洼地”带动了机构加注债市的多头热情。

资料来源：DM查债通，截至4月17日下午

事实上，在去年较为平淡的行情后，近期债牛行情一度回归，截至发稿，10年期国债收益率下行1.5bp来到1.7590%，4月17日截至发稿时，债市超长端持续走强，30年期主力合约涨超0.5%，30Y国债活跃券收益率下触2.26%。

“目前还看不到资金有收紧的情况――非银现在‘钱非常多’、大行似乎也并没有减少融出的意愿，”一位城商行金市部投资人士告诉21世纪经济报道记者，在他看来这波债牛行情或存可持续性。

银行间水位高 DR001在1.3%下方区间徘徊

当前银行间市场流动性充裕的核心表现，在于作为观测资金面松紧关键指标的DR001持续在低位运行。

据了解，该利率自3月底来到1.3%下方后，4月以来一直在明显低位徘徊，截至17日发稿时报1.2220%，业界分析称，这一水平明显低于央行7天期逆回购利率（OMO）1.40%，形成了短时间内的“利率倒挂”。

国联民生银行研究王先爽团队指出，造成这种资金“水位高”现状的原因主要为三点：一是财政存款集中投放补充了银行超储，2026年2月财政存款同比少增1.61万亿元；二是春节错位带动现金回流，增厚了超储；三是央行中长期流动性投放同比增加，稳定了资金面预期。

此外，外汇占款持续流入，叠加人民币汇率处于较高水平促使结汇需求增加，也使得银行体系资金供给更为充裕，进一步强化了银行间市场近期的“钱多”格局。

有从业人士认为，4月以来，尽管央行通过买断式逆回购实现3000亿元净回笼，且逆回购操作规模连续多日维持在较低水平，但央行在公开市场操作公告中明确表示已“全额满足一级交易商需求”；其认为，或反映当前适度宽松的货币政策基调短期内预计将延续，即使未来政策有所调整，其节奏预计可能较为平缓。

套利空间显现机构再上演抢债行情

在资金成本低、流动性宽裕的环境下，机构配债热情被显著激发。

由于当前隔夜融资成本维持在1.2%附近，而30年期国债收益率在2.3%左右，相对套息空间使得部分机构认为“加杠杆”买债的策略极具性价比，这也直接推动了长端利率债的市场需求上升。

前述城商行金市部投资人士进一步向记者分析指出，鉴于降息预期已有一部分被市场定价，加杠杆操作在中短端的空间，现在已经变得比较有限。因而机构目前倾向于做平收益率曲线，即通过“买长卖短”的策略来压缩期限利差；在他看来，当前极低的资金价格对市场传导的效果，实质上与降息有些相似。

不过记者了解到，对于未来债市行情的可持续性，市场也存在着不同的声音。

某国有大行金市部交易员告诉记者，这波行情属于眼下“钱多”驱动的短时行情，与降息预期关系不大。谈及后市走势，她表示，资产荒现象依然存在，但这波行情差不多已走到尾部，收益率往下走的空间可能仅剩几个bp。

无独有偶，兴证固收研究指出，央行当前的“地量”逆回购操作意在引导资金利率逐渐回归。回顾2020年以来的情况，当央行OMO执行“地量”操作时，后续往往伴随着资金利率向政策利率回归或进一步收敛。与2020年2月至5月央行大部分时间暂停逆回购、对市场缺乏引导不同，当前的5亿至10亿元逆回购更像是每日的温和“价格提醒”。

随着逆回购逐渐回笼，银行间市场的“钱多”水位也可能随之重新“校准”。综合来看，近期央行持续的“地量”OMO操作，核心意图可能在于逐渐引导资金利率向政策利率回归。

前述某国有大行金市部交易员向记者表示，国开与国债的利差压缩空间尚存，但对于10年国债而言，虽现在其收益率来到了1.75%，但若要进一步下探至1.70%，则显得有些“过于乐观”，下行阻力较大。结合现阶段适度宽松的货币基调，上述人士认为，后续行情大概率以“震荡市”为主。